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工商時報【聯博集團中國股票投資組合經理John Lin】隨著中國崛起成為舉足輕重的主要經濟體，全球投資人越來越難忽視這個獨具一格的市場。如今，中國境內掛牌的股票與債券逐漸納入全球主要指數，使得中國市場進一步對外開放，現在正是探索投資中國的迷思與真相的時機。我們將為投資人揭開謎一般的中國，釐清市場七個迷思並加以分析。MSCI在今年2月份公布，旗下參考指數今年將增加中國股票的權重至原權重的4倍，正是外資前進中國資本市場的一個訊號。但幾天後，MSCI決定將大族激光從參考指數剔除，理由是大族激光觸及外資持股上限，主管機關要求暫停買盤。由此可知，儘管中國股債市對外開放帶來機會，但也深具挑戰。投資人的迷思之一常是：中國資本市場正在自由化？但真相是：目前仍存在政府干預與諸多陳規，故中國市場短期難與歐美並駕齊驅。由中國大陸境內股票所組成的A股市場，與1965年左右的美國股市的情況相似，法規參差不齊、政府對上市公司的監管也未盡完善、同時以散戶為主，容易出現高買低賣而讓市場波動加劇。但隨著中國A股於2018年納入MSCI新興市場指數，A股市場開放的速度，與加強停牌法規等改革的進展都優於預期。中國的大舉改革，正顯現其想符合入摩的決心。此外，外資與法人的參與度亦已提高，因為追蹤該指數的基金需要買進中國股票，以達到相對應的持股比重。不受情緒影響而更看重基本面的投資法人，通常能為散戶為主的市場帶來穩定的力量。中國固定收益市場也有類似的趨勢。根據高盛與渣打的分析，2019年中國境內債市預計湧入逾千億美元的資金。另一方面，中國債市規模名列全球第三，雖然龐大，但深度研究或主動投資的程度不如股市。渣打數據指出，外資持有中國公債比例為7.9％，儘管已有一定水位，但仍遠低於外資持有其他主要公債的比例。因此，無論市場是否已經做好準備，指數型基金目前已陸續納入更多中國債券與股票，而全球投資人將進一步配置中國資本市場。對債券投資人而言，佈局中國公債與政策性銀行債券亦有多元分散收益來源的效果。這個正面發展可望為主動式投資人帶來機會。然而，中國政府雖然鬆綁部份限制，但法規侷限仍多，因此還是有許多方式可以干預市場。例如，政府限制中國民眾與企業每年境外匯款不得超過5萬美元，藉此控制資金流量，避免匯率擾亂市場秩序。另一方面，儘管中國經濟不斷轉變，但人民幣的波動仍舊極低，也是政府干預的一個跡象。好消息是，我們也看到政府干預的狀況有改善的趨勢。舉例來說，2015年股市激烈震盪時，約有半數中國企業暫停交易，避免股價重挫。中國主管機關要求各大國家證券金融公司買進股票以提振市場。有些企業停牌時間長達好幾個月，引發市場緊張氣氛。不過，中國主管機關於2016年縮短停牌時間，2018年後期進一步縮減停牌時間。到了2018年，股市再度大幅震盪時，主管機關相對沈默，顯見其不願干預市場的態度。中國政府未來如何因應市場波動，將可實際看出中國是否致力於融入全球金融體系。

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